多项利率基准正进行改革，其中包括伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)、欧元银行间同业拆借利率(EURIBOR)、欧元隔夜平均利率指数(EONIA)和银行间同业拆借利率(IBORs)在内的其他利率基准。

2021年3月5日，英国监管机构英国金融行为监管局(FCA)表示, 所有货币的LIBOR定价将在以下日期后立即停止或不再具有代表性:

2021年12月31日起, 适用于所有期限的英镑、欧元、瑞士法郎和日元的LIBOR定价以及1周和2个月美元的LIBOR定价; 及

2023年6月30日起, 适用于隔夜、1个月、3个月、6个月和12个月的美元定价。

多个司法管辖区的监管机构以及公共和私营部门工作组, 包括国际掉期及衍生工具协会(ISDA), 英镑无风险参考利率工作组(Sterling Risk-Free Rates Working Group), 欧元无风险利率工作组(Working Group on Euro Risk-Free Rates)以及美国替代参考利率委员会(ARRC) ，一直在讨论IBORs的替代参考利率，同时也在考虑替代参考利率的转变安排和为新产品予以支持。

这些改革可能导致部分同业拆借利率有别于当前的运作方式或不复存在，这也许会影响您目前或未来使用我们提供的恒生银行（中国）有限公司（“恒生中国”）的产品和服务。

本文内容反映了恒生中国目前截止2021年3月对LIBOR预期变化的理解。鉴于其转变仍存在高度不确定性，此概述无法对预期变化作出全面且穷尽的描述, 并不构成任何形式的意见或建议。您可以联系专业顾问从诸如财务、法律、会计或税务等角度就该等变化可能产生的影响获得指导。

如衍生品、债券、贷款、结构性产品和抵押等众多金融产品中均使用利率基准以确定利率并计算应付金额。此外, 利率基准也被用作部分金融产品的估值, 以及基金产品的表现追踪。

LIBOR可能是最为广泛使用的利率基准, 被用于以GBP(英镑)、USD(美元)、EUR(欧元)、JPY(日元)和CHF(瑞士法郎)计价的金融产品。

某些币种也使用特定的利率基准, 例如EURIBOR及EONIA覆盖欧元, 东京银行间同业拆借利率(TIBOR)覆盖日元, 香港银行间同业拆借利率(HIBOR)覆盖港币, 以及新加坡银行间同业拆借利率(SIBOR)以覆盖新加坡元。

国际金融监管机构担忧IBORs对银行间拆借市场的反应不再具有足够的活跃度和灵活性。特别是国际金融监管机构担忧由于基础活动水平较低会致其“脆弱且更容易受到流动性和金融市场放大效应的影响”。

这种担忧导致金融稳定委员会(FSB)于2014年鼓励市场对主要的利率基准进行改革, 并在适当的情况下使用基于更为活跃且具有流动性的隔夜融资市场产生的接近无风险利率(RFRs)以替代IBORs。

RFRs通常是基于真实交易的回顾型隔夜利率, 反映了某些金融机构从批发市场参与者处为借入无担保隔夜(贷款)而支付的无担保RFRs平均利率, 例如英镑隔夜平均指数(SONIA), 或在有担保RFR隔夜回购或回购交易中支付的有担保RFRs平均利率, 例如有担保隔夜融资利率(SOFR)。

RFRs并不包括或隐含LIBOR或EURIBOR所示类型的信用或期限溢价。然而RFRs并不是真正无风险的，它们会随着经济形势的变化和中央银行的政策决定而上升或下降。

多个司法管辖区的RFR工作组已经确定了替代利率基准, 并持续制定转变策略。下表选取了部分已经确定将被替代或者其机制(主要体现为利率确定方式)已经或预期要发生改变的利率基准进行列示:

币种	现有利率基准	替代利率基准	预期转变方式
澳元 (AUD)	银行票据互换率(BBSW)	BBSW适用的新机制已经于2018年5月21日生效。 现金利率, 亦称为AONIA, 是既有的利率基准,将作为澳元的RFR。	澳大利亚正采用多利率基准, 并维持BBSW作为澳元的信用基准。
加元 (CAD)	加元拆借利率(CDOR)	加拿大银行的加拿大替代参考利率工作组已将既有的加拿大隔夜回购平均利率(CORRA)的更新版本确定为加拿大首选的RFR。	加拿大正采取一种多利率基准的方法, 将 CDOR和 CORRA并存作为利率基准。 自2021年5月17日(星期一)起, 6个月和12个月期限的CDOR将停止计算和公布。1个月、2个月和3个月的期限将不会受到影响。
瑞士法郎 (CHF)	瑞士法郎伦敦银行间同业拆借利率(CHF LIBOR)	瑞士隔夜平均利率(SARON)。	向SARON转变。SARON是一个既有的利率基准, 在2017年10月被建议用来替代CHF LIBOR。LIBOR预计将在2021年底后停止使用。
欧元 (EUR)	欧元隔夜平均利率指数(EONIA)	欧元短期利率(€STR)。	向€STR转变。自2019年10月2日起实施的新计算方式下的EONIA将继续存在,以促成市场向€STR的平稳过渡。预计EONIA将于2022年1月3日退出市场。
欧元 (EUR)	欧元银行间同业拆借利率(EURIBOR)及欧元伦敦银行间同业拆借利率(EUR LIBOR)	€STR。	多利率基准并存方式。 EURIBOR: EURIBOR机制改革已于2019年第四季度完成。 EURIBOR预计将在2021年后与€STR共同存在, 目前没有迹象表明它将于近期内停止使用。然而,欧洲中央银行(ECB)建议将€STR作为后备利率的首要基准(在适当的情况下)。 EUR LIBOR: LIBOR预计将在2021年底后停止使用。市场参与者预计将向€STR转变。
英镑 (GBP)	英镑伦敦银行间同业拆借利率(GPB LIBOR)	英镑隔夜平均指数(SONIA).	向SONIA转变。SONIA已进行了一系列改革, 这些改革于2018年4月23日实施。LIBOR预计将在2021年底后停止使用。
港币 (HKD)	香港银行间同业拆借利率(HIBOR)	港币隔夜平均利率指数(HONIA)是一个既有的利率基准。HIBOR已经过一系列改革。	替代参考利率工作组和香港财资市场公会确定HONIA为替代参考利率, 但宣布没有停止使用HIBOR的计划。因此, 香港将采取多利率基准的做法, 即HIBOR和HONIA将共同存在。
日元 (JPY)	日元伦敦银行间同业拆借利率(JPY LIBOR)、东京银行间同业拆借利率(TIBOR)及欧日元TIBOR(Euroyen TIBOR)	(东京隔夜平均利率)TONAR是日元的替代RFR。 对TIBOR进行改革。	日本正实施多利率基准并存方式, 日元委员会在适当情况下推广TONAR, 同时认可日本全国银行协会TIBOR管理局(JBATA)实施的TIBOR改革应确保TIBOR可以被继续使用。考虑到国际金融基准举措的发展, JBATA已开始讨论整合JPY TIBOR和Euroyen TIBOR及Euroyen TIBOR被终止的可能性。
新加坡元 (SGD)	新加坡银行间同业拆借利率(SIBOR)	预计转变为新加坡隔夜平均利率(SORA), 一种既有的隔夜利率基准。 预计 SIBOR 将被终止。	作为SORA中心化方式的一部分, 建议由 SIBOR 向SORA转变。 2020年7月29日, 新加坡银行协会(ABS)、新加坡外汇市场委员会(SFEMC)和SOR向SORA过渡指导委员会(SC-STS)联合发布行业报告, 建议停止使用 SIBOR, 并转向使用SORA作为新加坡币金融市场的主要利率基准。
新加坡元 (SGD)	掉期利率 (SOR)	SOR是一种被广泛用于衍生品市场的既存利率。鉴于USD LIBOR是计算SOR的要素之一, 2021年年底后USD LIBOR的前景对 SOR的长期存在将会产生影响。SOR也预计将被SORA取代。	向SORA转变。近期及一直进行的与SOR向SORA转变相关的各项工作。近期重要的出版物包括SOR向SORA转变的SC-STS过渡路线图和2020年(2020年4月)的关键优先事宜, 以及SC-STS声明(2020年6月)。
美元 (USD)	美元伦敦银行间同业拆借利率(USD LIBOR)	有担保隔夜融资利率(SOFR)。	自2018年4月发布开始, 正在向SOFR转变。1周和2个月美元的LIBOR定价将在2021年底后停止使用。隔夜、1个月、3个月、6个月和12个月的美元隔夜定价将在2023年6月底后停止使用。

以上表格并不能覆盖市场上所有的利率基准, 仅供一般参考。而其他利率基准可能已经或即将被终止，或其确定方式已经或即将发生变革。

LIBOR和大多数其他IBORs旨在衡量无担保银行间拆借利率, 因此包含或隐含着信用利差。

而拟议的RFRs则是基于以无担保RFRs（如SONIA、TONA和€STR）进行的短期批发交易和以有担保RFRs（即SOFR和SARON）进行的回购或回购交易为基础。鉴于RFRs具有隔夜和近乎无风险的性质并不包含信用利差，因此, 在大多数情况下, RFRs应低于与其对等的IBOR。

IBORs是期间利率, 按照不同的期限结构（例如3个月或6个月）予以公布。同时, IBOR也是“前瞻性”利率, 即IBORs是在借款期限的起始之时公布。由于IBORs的“前瞻性”性质, 它包含了期限溢价以补偿其计算期限内的违约风险。

而大多数RFRs是“回顾性”隔夜利率, 即基于过去已经实际发生的交易计算所得。该等替代性利率基准是在隔夜借款期限终止之时公布。因此, RFRs不包括由于长期借款给另一家银行而包含在IBOR计算中的任何期限溢价。

重要的是, 尽管RFRs被认为是“接近无风险”, 但RFRs并非没有风险。RFRs会随着经济形势的变化和中央银行的政策决定而上升或下降。

当既存的参考IBORs的协议和合同需要向使用替代利率基准转变时, 可能需要将信用以及期限差异考虑在内并在替代利率基础上进行调整。行业工作组正在审查计算这些所谓“价差调整”的方法, 并在考虑是否可以开发稳健的前瞻性RFRs版本。

2021年3月5日, 英国监管机构英国金融行为监管局(FCA)宣布, 所有货币的全部LIBOR定价将在以下日期后立即停止或不再具有代表性:

2021年12月31日后, 适用于所有期限的英镑、欧元、瑞士法郎和日元的LIBOR定价以及1周和2个月美元的LIBOR定价; 及

2023年6月30日后, 适用于隔夜、1个月、3个月、6个月和12个月的美元LIBOR定价。

FCA还表示, 在上述日期后, 将在2021年的第二季度就以“合成”方式（不同的计算方法）公布特定期限设置的LIBOR予以咨询, 在有限的情况下为“棘手遗留”合同（预计过渡特别困难的合同）的转变提供支持。

英国伦敦银行同业拆借利率过渡建议

2021年2月24日, 英镑无风险参考利率工作组(RFRWG)再次建议银行: 在2021年3月31日前停止发放2021年后到期的英镑LIBOR贷款、债券、证券和线性衍生工具; 在2021年6月30日前停止发行在2021年后到期的英镑LIBOR非线性衍生工具, 除非这些衍生工具用于风险管理或促进过渡。RFRWG还建议, 除非基于风险管理目的, 否则应在2021年第二、第三季度期间停止发行在2021年后到期的包含英镑LIBOR的交叉货币衍生工具。 RFRWG发布了一份指导性文件, 对风险管理目的进行了定义。

美国伦敦银行同业拆借利率过渡建议

2020年11月, 美国联邦储备委员会(FRB)、美国联邦存款保险公司(FDIC)和美国货币审计署(OCC)发布监管指引, 鼓励银行尽快从美元LIBOR过渡, 并且在2021年12月31日之后, 除非用于做市或为对冲现有以LIBOR为基础的风险敞口, 否则不要开展参考美元LIBOR的新交易。2020年12月, 替代参考利率委员会(ARRC)确认其建议的最佳做法, 即在2021年6月30日之前停止发行2021年后到期的以美元LIBOR为基础的贷款、衍生产品和证券化产品与美国监管指引中规定的时间安排和信息完全一致。

对恒生中国贷款和衍生品业务的影响

自2021年4月1日起，无论合同如何选择适用司法管辖及准据法，基于英镑LIBOR的新贷款合同将不再予以签订（合同在2021年年内到期的除外）。

自2021年5月起，新元掉期利率相关产品将全面下线；自2021年7月1日起，对于参考瑞士法郎LIBOR、日元LIBOR和泰铢LIBOR且在相关LIBOR停止日后到期的新合同，将在适当的情况下被纳入转换机制，且会在特定触发事件或日期后从LIBOR转换至相关替代利率。

根据RFRWG的指引, 除合约在2021年年内到期或合约是基于RFRWG指引文件中规定的目的订立（包括对现有头寸的风险管理），恒生中国不建议在2021年4月1日后参与以英镑LIBOR为基础的线性衍生品交易，及在2021年7月1日后参与以英镑LIBOR为基础的非线性衍生品交易。

自2021年7月1日起，根据ARRC的最佳做法建议和监管指引, 在可行且可能符合客户要求的情况下, 合同将在适当的情况下被纳入转换机制且会在特定触发事件或日期后转换至相关替代利率。

在商定新贷款文件的条款和谈判新贷款文件时, 恒生中国将与您（若为银团贷款协议, 则与其他贷款人）探讨可能因不同产品、地区、币种, 且需与行业发展保持一致而产生变更的细节。因此类变更将不限于文件起草, 恒生中国或将就有关替代利率计算和使用的关键商业条款及技术要点, 特别是新的RFRs进行剖析。

关于套期保值产品的进一步信息

您需要评估恒生中国及（或）任何其他机构在您所有金融产品和服务中如何使用LIBOR。例如, 对于贷款产品, 预期变化可能会影响为对冲该等贷款现金流而进行的衍生品交易的有效性。您应就这些变化咨询专业顾问的意见, 因此类变化可能会导致贷款与衍生产品之间出现潜在错配, 并可能会影响对该等产品的对冲会计处理。

2020年10月23日, 国际掉期与衍生工具协会(“ISDA”)发布了《2006 ISDA定义》(2006 ISDA Definitions)的补充文件（“IBOR后备条款补充文件”）和《ISDA 2020 IBOR后备条款议定书》(ISDA 2020 IBOR Fallbacks Protocol，“IBOR后备条款议定书”)。上述文件自2021年1月25日起生效。

这将使交易各方能够在衍生品合同中纳入新的触发事件和后备条款（“ISDA 触发事件和后备条款”）以应对LIBOR的永久性或无限期终止和不再具有代表性。

若您的衍生品合同受ISDA管辖，且打算遵守IBOR后备条款议定书, 我们建议您考虑对于为对冲特定资产或负债而进行的衍生品交易（如贷款）， ISDA触发事件和后备条款可能不同于贷款的触发事件和后备条款。这可能导致在不对衍生品交易进行后续修订的情况下，衍生品不再对相关贷款进行有效对冲。

若LIBOR将永久或无限期的停止提供, 或者发现LIBOR不再具有代表性，IBOR后备条款议定书中的后备条款将会生效。若基础贷款主动过渡到RFR, 在贷款和对冲衍生品之间可能会产生错配，因此您可能需要考虑将贷款和对冲衍生品同时过渡。

鉴于遵守IBOR后备条款议定书具有修正的效力, 如果修改您的衍生品交易需要获得任何同意, 则您需在遵守议定书之前获得该等同意。

恒生中国的客户应就本条所述变化对其业务可能产生的影响, 包括财务、法律、会计和税务方面的影响向专业顾问寻求指引。恒生中国不通过本页提供任何建议或产品推介, 亦不承担任何提供建议的责任。

这些变化可能会影响客户目前使用的以及我们将在未来提供的恒生中国的产品和服务。影响程度取决于一系列因素，包括：

这些变革可能对恒生中国客户产生一系列影响, 包括文本条款的变更，操作流程和/或信息科技系统的配套，产品价值的改变，甚至有可能导致产品无法客户预期目的。例如，基于上述因素, 贷款协议所参考的IBOR在终止后以合同双方合意达成的替代利率基准取代该IBOR，可能导致该等授信项下的应付金额发生变化。任何应付金额的变化都会向客户告知。

利率基准是终止还是发生变革, 其可能产生的影响也各有差异。以参考EURIBOR的交易为例, 欧洲货币市场研究所（EURIBOR的管理机构）正在改变其利率确定方式，这可能导致相较于按照原有机制确定的利率，EURIBOR或有所改变。

恒生中国正密切关注发展情况, 并将持续提供有关变革的更多信息。特别是当行业层面商定的有关采用哪些新利率基准、其确定方法、期限结构及转变程序信息更为确定之时。

IBOR改革可能在多个方面对银行产品和服务产生影响, 而本页内容无法予以全面介绍。您可联系专业顾问以了解IBOR改革对您现在或将来或会使用的产品和服务可能造成的影响。

我们将定期更新本页和/或提供与改革相关的信息。同时，如果您想获得任何进一步的信息，请联系您的客户经理。此外， 恒生中国或将向您提供有关产品或服务的具体信息, 请您仔细查看。以下是围绕利率基准改革主题的常见问题：

如果您想了解有关利率改革和IBOR转变的更多基本信息， 英国金融行为监管局(FCA)， 英格兰银行， 美国商品期货和交易委员会 (CFTC)， 纽约联邦储备银行(FRBNY), 美国替代参考利率委员会 (ARRC)， 欧洲中央银行 (ECB)， 金融稳定委员会(FSB)， 国际证券委员会 (IOSCO) 以及一些正在研究这些问题的工作组/行业机构已经在其官网上公布了相关信息。

上述信息应以英文描述为准，中文翻译仅作参考。